A股策略华创证券：维持中国宏桥“推荐”评级目标价34.3港元为优质电解铝高股息标的

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　　华创证券发布研报称，中国宏桥（01378）作为全球领先铝全产业链生产商，全产业链配套及规模优势打造盈利护城河，铝土矿、电力、氧化铝高自给率保障公司吨铝成本优势。该行预计25-27年公司实现归母净利润248.03亿元、258.1亿元、279.6亿元，分别同比+10.9%、4.1%、8.3%。2026年行业可比公司平均估值为11倍，考虑公司高股息属性A股策略，给予公司2026年12倍市盈率，目标价为34.3港元，维持“推荐”评级。

　　综合铝价波动和原料成本变化，该行上调25-27年铝价假设为2.06/2.1/2.13万元/吨，下调25-27年氧化铝假设为0.32/0.275/0.275万元/吨。

　　华创证券主要观点如下：

　　公司完成配售事项，主要满足国内外项目和偿债需要，未来资产结构和质量有望进一步优化

　　11月25日，公司发布《完成配售现有股份及根据一般授权先旧后新认购新股份》，宣布公司配售及认购协议所列的所有条件已获达成，且配售事项及认购事项已分别于2025年11月20日和11月25日完成。公司将合共4亿股认购股份，按每股认购股份29.20港元的认购价配发及发行予宏桥控股，承配人为6名及以上独立于宏桥控股或任何与其一致行动人士且与宏桥控股或与其一致行动人士概无关联，且亦独立于中国宏桥及其关联人士，认购事项预计净额约为114.9亿港元。

　　其中：认购额60%（约68.94亿港元）用于发展及提升国内外项目，截至2025年6月30日A股策略，公司资本开支及资本承担分别约108亿港元及81亿港元，预计未来三个月内将产生约50亿港元的资本开支，主要用于云南新能源项目建设、现有产能的技术升级、轻量化材料项目及西芒杜铁矿石项目；认购额30%（约34.47亿港元）用于偿还现有债务以优化公司资本架构，公司截至2026年6月30日之前到期的国内及海外债务总额约540亿港元；认购额的10%（约11.49亿港元）用于运营资金及一般企业用途，预计约7亿港元将用于采购煤炭，而约4亿港元将用于采购生产所需其他原材料。预计资金分配及预期时间可能根据营运需求、资金需求及项目进度等因素作出适当调整。

　　公司看好未来发展前景，实控人同步增持并认购

　　2025年11月18日，宏桥控股公开市场以每股平均价约30.5353港元购买合共750万股本，约增持0.08%股份，增持前后宏桥控股持有公司股权从63.94%提升至64.02%，张波先生、张红霞女士、张艳红女士合计持有64.11%权益。实控人持续看好未来发展，公司在配售同时实行认购，配售完成后宏桥控股股权下降为59.82%，但在配售并认购后宏桥控股股权回升至61.44%，张波先生、张红霞女士、张艳红女士合计持有公司61.53%权益，在法律和监管规定下，宏桥控股不排除未来进一步增持公司股份的计划，彰显公司对未来发展信心。

　　中国宏桥三季度业绩或超预期

　　中国宏桥全资子公司山东宏桥发布三季报，公司前三季度营业收入1169.3亿元，同比+6%；净利润193.7亿元，同比+23%其中Q3营收387亿元，同比+2%，环比+2%，净利润69亿元，同比+18%，环比+14%。该行认为Q3业绩增长主要来自电解铝盈利能力快速提升，根据钢联，Q3电解铝行业利润4724元/吨，环比25Q2+14%，同比24Q3+84%，氧化铝行业利润346元/吨，环比25Q2+120%，同比24Q3-68%，若计入印尼氧化铝项目及几内亚铝土矿业务利润贡献，中国宏桥Q3业绩明显超预期。

　　2025Q4以来铝价总体上行，看好电解铝弹性和红利属性，公司有望受益

　　2025Q4以来，国内铝均价21407元/吨，环比Q3提升3.4%，带动年内铝价提升至20646元/吨，相比25年前三季度均价提升1.0%。该行认为四季度以来受全球供给因电力问题收紧及储能需求爆发预期持续，预计未来2年全球铝供需紧平衡，当前看LME+国内铝库存总计维持120-130万吨左右，安全库存将持续维持低位，对铝价形成向上支撑；从金融属性看，历史铜铝比多3.3-3.7当前国内铜铝比提升至4以上，降息预期强化+铜铝比提升或带动铝价补涨。此外考虑当前美国铝高升水接近70%，若缺电逻辑演化造成美减产，铝上涨弹性或更强，铝成本下行电解铝利润有望维持高位，看好铝红利+弹性。而中国宏桥电解铝产能位于全球前列，且高分红+回购持续推进，红利资产属性逐步凸显，有望核心受益。

　　公司旗下西芒杜铁矿正式投产，未来将增厚公司业绩

　　2025年11月11日，几内亚西芒杜铁矿项目投产仪式举行，标志着全球大型优质铁矿石项目正式投产，该矿山包括南北部两个区块，分别具备6000万吨/年产能，预计投产后的第一年将分别生产铁矿石3000万吨，投产第二年达到满产状态，12月3日，西芒杜项目首船铁矿石成功发运，考虑中国宏桥集团穿透持有西芒杜北部21.36%股权，而该矿山品质优越，未来有望持续增厚公司业绩。